北京皮肤病专科医院 http://m.39.net/pf/a_4781506.html作者雷文斓分析员，SAC执业证书编号5王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S3许艳分析员，SAC执业证书编号：S7；SFCCERef:BBP
引言
我们本次推出煤炭行业深度专题《十问煤企，一“炭”究竟》。本篇报告为专题下篇《一“炭”究竟》，对有公募存续信用债的全部68家煤炭发行人信用资质进行逐一分析。为增强不同主体之间的可比性，我们按照企业性质和层级的不同，将所有煤炭发行人划分为两大央企及子公司、其他央企涉煤子公司、省级国有煤企及子公司、市县级国有煤企及子公司、以及民营煤企。其中对于发行人数量最多的省级国有煤企及子公司，又进一步按区域细分为山西、河南、河北、山东、安徽、陕西及其余省级国有煤企及子公司进行探讨。
两大央企及子公司
国能投和中煤集团均为国资委直属央企，规模和资源优势明显，行业地位突出。下属子公司在股东背景和支持方面有一定优势，不过不同子公司之间的实力差异较大。其中国能投由神华和国电合并而成，龙头地位稳固。下属宁煤具备一定资源储备和生产规模优势，但煤化工业务占比较高。中煤集团为国内第二大煤炭生产供应商，中煤股份为其下属核心上市子公司，另一家子公司中煤新集规模较小且债务负担较重。
其他央企涉煤子公司
除国能投和中煤集团外，出于上下游产业链建设等原因，部分大型非煤央企旗下也拥有煤炭子公司，具有一定协同优势。华电煤业、中铝宁夏分别为华电集团和中铝股份下属企业，华电煤业母公司支持力度尚可，中铝宁夏规模偏小且债务负担沉重。
山西省级国有煤企及子公司
山西省七大煤企包括晋焦煤、晋煤、同煤、阳煤、潞安、晋能和山煤。值得注意的是，山西省级七大煤炭之间存在较高的关联关系，比如年的集体推介，年股权陆续划入山西国资运营，今年公告的晋焦煤拟吸收合并山煤，潞安、阳煤、晋煤三家整合，以及七大煤企之间还存在一些担保行为和少量的交叉持股等。以上事件加强了山西省级煤炭之间的关联度，一方面强化了山西七大煤企作为一个群体的市场“信仰”，另一方面一旦出现风险事件，可能也会导致风险的传导性增加。此外晋焦煤吸收合并山煤尚未执行完成，继续跟踪实施进展；潞安、阳煤和晋煤的整合方案尚未明确披露，
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